研究机构：方正证券 分析师：段迎晟,文仲阳,周益资 撰写日期：2014-12-17
公司是大陆鲜有的上游材料细致划分领域中的顶尖企业,具有十几年的技术和团队积累,目前时点来看,依靠高毛利产品的爆发,公司15年业绩将进入高速增长期,同时公司依托现有工艺和技术能力,将进入“大半导体”领域,打开数倍于原有业务的市场空间。
1. 行业深度发展,比较优势进一步凸显 过去因三甲基镓竞争对象恶性杀价,公司业绩有所拖累,但从目前时点来看,经历本轮“洗牌”之后,现阶段公司运营逐步转好,产品结构优化,并进一步凸显比较优势:
1) 成熟产品定价优势。三甲基镓现价已逼近其他厂商成本线,未来价格将趋稳,由于公司原料主要为MgGa合金,相对竞争对手的GaCl3具成本优势,计入生产配套因素,公司产品成本相对同行低约30%,公司仍具获利能力,预计未来部分厂商退出,公司集中度进一步提升。
2) 高毛利产品及产能配套优势。LED照明和显示器等应用产品持续放量,推动上游MOCVD扩产仍在继续,MO源三甲基镓和三甲基铟需要配套使用,其中三甲基铟采用固体提纯,难度较大,市场行情报价稳定,在部分厂商没有或者缺少三甲基铟产能的情况下,采取三甲基镓和三甲基铟配套销售的方式,不断的提高盈利能力。
3) 技术路线和兼容性优势。公司充分掌握合成和纯化阶段的关键核心技术,精通检测和灌装环节,成就了公司完成特种气体业务的通用性兼容能力,从三甲基镓、三甲基铟、三乙基镓和三甲基铝,到二茂镁、三乙基锑、四氯化碳、四溴化碳,再到砷烷和磷烷等,在国内相对于别的企业,技术和产品基础坚实,向新领域拓展具备明显先发优势。
4) 高产品质量,构建市场优势。公司基本的产品的核心竞争者包括陶氏、阿克苏、赛孚思,公司技术国际领先,且具性价比优势,从生产到灌装的全流程内控管理,在客户中铸就了优质口碑;由于MO源有易燃易爆特性,运输成本比较高,公司产品率先实现进口替代,拥有三安光电和华灿光电等国内一线客户,并将巩固欧司朗和飞利浦等大客户,并有望拓展科锐和晶电等国际一线. 高毛利三甲基铟产能释放,业绩拐点显现
三甲基铟的生产难度要远大于三甲基镓,因为在工艺过程中更容易发生爆炸,全球之前只有四家企业能够生产,其中主要生产企业之一的陶氏去年还发生了产品质量上的问题导致停产,因此不像三甲基镓国内有些竞争对手恶性杀价,三甲基铟拥有非常良好的竞争格局,还可以在较长时间维持。我们大家都认为,随公司三甲基铟产能的释放,公司原有业务结构将获得本质优化(三季度毛利率分别是37.81%,40.25%和50.63%),由此将带来公司较大的业绩爆发潜力:
3) 2014年H1,三甲基铟和三甲基镓毛利率分别达到66.56%和10.32%,相差超过56个百分点,且三甲基铟售价较高,其良好的市场销售情况将驱动公司产品结构本质优化,带来较大的利润空间和业绩弹性。 2015年三乙基镓和三甲基铝亦有较大产能释放空间,且毛利均较高,对公司业绩和毛利水平有进一步的提升作用,业绩有望实现拐点,原有业务格局明显改善。
3. 依托特种气体通用技术,有望切入“大半导体”核心领域 广义的“大半导体”技术领域,包括半导体芯片/分立器件,半导体照明(LED等)与半导体显示(液晶面板等),着眼通用的技术细节,无论是芯片和器件制造,LED芯片外延,还是液晶面板生产,基本都需要上游气体材料,晶体生长,光刻,离子注入和扩散等基本步骤,换言之,半导体类产品在材料,技术和设备等方面,具备很高的通用性和一致性。
相对于LED和面板应用,半导体芯片/分立器件具有,发展纵深最长(从消费,到通信,到汽车电子,再到医疗和工业电子),增量市场空间最大(2013年半导体产品进口额超过2300亿美元,占比进口总额高达11.8%,数年高居进口产品榜首),以及战略位置最高(国际航空航天,军工设备和信息安全)的显著特点,其上游材料和设备具备较高门槛,并且由于其技术投入较多,且成本回收周期较长,材料和设备不仅是国家未来扶持的最主要方向,更是给予潜在有突出贡献的公司,高准入门槛下超速发展的“黄金机遇”。
公司依托国家扶持项目,积极布局特种气体,并着力侧重集成电路(IC)支撑领域,《高纯四(二甲氨基)钛的研发》,研发目标是为今后产业化提供工艺和技术保障,高纯四(二甲氨基)钛是重要的IC制程气体,适用于化学蒸气薄膜沉积法(CVD)制备氮化钛薄膜,目前已实现小批量供货。中芯国际作为制造领域的龙头,正在积极寻求上游材料产业链配套企业,也在专项中积极寻求有实力的公司作为长期战略合作伙伴,公司的发展路径与本土产业龙头需求,具备较高的契合度,未来发展值得期待。
半导体行业景气度不达预期,LED上游市场不达预期,和公司新产品产能释放不达预期的风险。
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